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担保贷款义务_Collateralized Loan Obligation

什么是担保贷款义务（CLO）？​

担保贷款义务（CLO）是一种由一组债务支持的单一证券。将资产集合成可交易证券的过程称为证券化。CLO通常由信用评级较低的公司贷款或私募股权公司为了进行杠杆收购而借入的贷款支持。担保贷款义务类似于担保抵押贷款义务（CMO），但其基础债务的类型和性质不同——CLO是公司贷款，而不是抵押贷款。

关键要点​

  • 担保贷款义务（CLO）是一种由债务池支持的单一证券。
  • CLO通常是信用评级较低的公司贷款或私募股权公司借用以进行杠杆收购的贷款。
  • 通过CLO，投资者从基础贷款中获得预定的债务支付，承担大部分借款人违约的风险。

担保贷款义务（CLO）的运作方式​

CLO是一组低于投资级别的贷款。这些贷款通常是首先向CLO管理者出售的商业首贷银行贷款，并汇总成150到250笔贷款的组合。为了为新债务的购买提供资金，CLO管理者以“分层”（tranches）的结构将CLO股份出售给外部投资者。

通过CLO，投资者从基础贷款中按预定时间表获得债务支付，承担大部分借款人违约的风险。作为承担违约风险的回报，投资者获得更大的多样性和高于平均水平的回报潜力。违约是指借款人长时间未能按时还款。

每个分层都是CLO的一部分。分层的顺序决定了在基础贷款支付时，谁会被优先支付。这也决定了与每项投资相关的风险，因为最后支付的投资者面临更高的违约风险。优先支付的投资者风险较低，但相应地，他们获得的利息支付也较少。处于后面分层的投资者可能被最后支付，但为了补偿风险，他们的利息支付更高。

CLO是一种积极管理的工具：管理者可以并且确实会在基础抵押贷款池中买卖个别银行贷款，努力获取收益并降低损失。此外，CLO的大部分债务是由高质量的抵押品支持，使得清算的可能性降低，并更能抗衡市场波动。

CLO分层类型​

CLO分为两种类型的分层：债务分层和权益分层。债务分层也称为夹层分层，和债券一样被视为证券，并有信用评级和息票支付。这些债务分层在还款中优先得到偿还，且债务分层内部也有偿还顺序。

权益分层没有信用评级，并在所有债务分层之后支付。权益分层通常很少有现金流，但在CLO被转售时会提供对CLO本身的所有权。由于权益分层的投资者通常面临更高的风险，他们通常获得的回报高于债务分层的投资者。

重要： CLO因投资者承担了更多风险而提供高于平均的回报。

CLO结构​

CLO由几个按照基础贷款信用等级排列的债务分层组成。最低级别是权益分层，代表了对基础抵押品的所有权。

CLO结构
AAA分层
AA分层
A分层
BBB分层
BB分层
权益分层

随着CLO进入还款阶段，排名较高的分层投资者将最先得到支付，其次是较低的分层。排名较低的分层风险较高，但潜在回报也更大。在最低级别的权益分层中，投资者在偿还债务投资者之后，才能获得任何额外现金流。

权益分层投资者在CLO中拥有一定程度的控制权，这是债务投资者所没有的。例如，他们可以选择再融资基础CLO贷款或重置再投资期。

CLO流程​

以下是CLO创建过程的简要概述：

步骤1：建立资本结构。创建CLO的第一步是建立资本结构，这意味着确定支撑证券的不同债务和权益层级。典型的CLO有多个债务分层和一个权益分层，代表基础抵押品的所有权。

步骤2：寻求资本。接下来的步骤是从投资者那里筹集资本，这笔资本用于购买支撑证券的贷款。每位投资者将贡献不同的贷款分层，风险较大的分层提供更高的回报。

步骤3：选择分层。随着投资者承诺资本，他们还有机会选择满足其风险和回报偏好的分层。

步骤4：购买贷款。CLO管理者将利用投资者的资本购买贷款。CLO管理者可以再投资贷款收益来改善组合，方法是购买额外的抵押品或出售表现不佳的贷款。在这一阶段，承销商分析贷款池并评估借款人的信用状况。承销商还会确定CLO交易的适当结构和规模。

步骤5：创建特殊用途车辆。通常创建一个特殊用途车辆（SPV）来发行CLO证券。SPV通常设计用来保护投资者以防违约。

步骤6：支付投资者。最终，CLO将开始以预先确定的息差偿还投资者。在此之后，权益分层的持有者可以呼叫或再融资贷款分层。最终，CLO开始去杠杆化。随着基础贷款的偿还，CLO管理者将偿还投资者，从最高分层开始。任何剩余收益将分配给权益分层持有者。

步骤7：终止。当所有证券得到偿还或基础贷款被偿还或出售时，CLO交易可能终止。此时，任何特殊用途车辆将解散，剩余资产将分配给投资者。

CLO的好处​

CLO带来多种好处，主要包括：

  • 投资组合多样化：CLO可以为投资者提供接触多元化贷款池的机会，这些贷款通常是针对非投资级借款人。这有助于降低与任何单笔贷款或借款人相关的违约风险。
  • 更高的收益：CLO通常提供高于政府债券或投资级公司债券等其他固定收益投资的收益。这是因为CLO所依赖的贷款是针对非投资级借款人，因而风险较高。
  • 信用增强：CLO的结构包含不同层级的信用风险，这种信用增强可以为高级分层的投资者对因基础贷款违约造成的损失提供额外保护。
  • 更强的流动性：CLO证券通常比基础贷款更具流动性，因其可以在二级市场上买卖。这使得投资者能够更容易地管理投资组合并在需要时退出头寸。
  • 专业管理：担保经理负责管理支持CLO证券的贷款池，为投资者提供专业管理及信用市场的专业知识。

需要考虑的风险​

尽管有诸多好处，但CLO也存在一些缺点。主要风险包括：

  • 更高的信用风险：CLO面临与底层贷款相关的信用风险。这些贷款通常是针对非投资级借款人的，因此更容易产生违约。贷款违约的突然上升可能会导致投资者遭受重大损失。
  • 剩余流动性风险：虽然CLO证券通常比基础贷款更具流动性，但它们仍然受到流动性风险的影响。在市场压力时期，寻找CLO证券买家的难度可能增加，这会使投资者在出售持有证券或退出头寸时面临挑战。
  • 更高的利率风险：CLO通常作为固定收益证券，以设定的利率结构进行。如果利率上升，这些证券的价值可能会下降。
  • 提前偿还风险：CLO内的基础贷款可以提前偿还，意味着借款人比预期更早地偿还贷款。这可能会对CLO投资者的回报产生负面影响，特别是当他们依赖较长时间内的一定利息收益时。
  • 复杂性：CLO可以是复杂的投资工具，包含多个分层、不同程度的信用风险，以及各种支付结构。这种复杂性可能使投资者难以充分理解其中的风险并做出明智的投资决策。

风险资产？​

有些人认为CLO并没有那么风险。Guggenheim Investments的研究发现，从1994年到2013年，CLO的违约率显著低于公司债券。在1994年至2019年期间，只有0.03%的分层发生违约。尽管如此，CLO仍然是复杂的投资，通常只有大型机构投资者会购买CLO中的分层。

换句话说，规模较大的公司，如保险公司，迅速购买高级别债务分层，以确保低风险和稳定现金流。共同基金和ETF通常购买风险更高且利息支付较高的次级债务分层。如果个人投资者投资于含有次级债务分层的共同基金，那么该投资者就承担了相应的违约风险。

什么是担保贷款义务（CLO）？​

担保贷款义务（CLO）是一种使投资者能够购买多元化公司贷款组合权益的证券。出售CLO的公司会从私营企业和私募股权公司等借款人手中购买大量公司贷款，然后将这些贷款打包成单一的CLO证券。CLO然后会以多种形式出售给投资者，这些部分被称为“分层”，每个分层提供其自身的风险回报特征。

债务分层与权益分层有什么区别？​

在销售CLO时，主要有两种类型的分层：债务分层和权益分层。债务分层，也叫夹层，向投资者提供一定的利息和本金支付流，类似于其他债务工具（如债权或公司债券）所提供的。

而权益分层则不向投资者支付定期现金流，而是在未来CLO转售时提供其价值的份额。在这些分类中，可能会有许多不同的分层，风险较高的分层提供更高的潜在回报。

CLO与担保抵押贷款义务（CMO）有什么区别？​

CLO与担保抵押贷款义务（CMO）类似，两者都是基于大量基础债务工具的证券。然而，两者之间的主要区别在于，CLO基于公司所欠的债务，而CMO则基于抵押贷款。CLO和CMO都是信用衍生品的例子。

总结​

CLO，即担保贷款义务，是一种由一组债务支持的债务证券。投资者可以选择投入资金到几个债务分层中，较高风险的分层提供更高的回报。尽管收益可能高于平均水平，但投资者也需承担借款人违约的风险。

本文不旨在提供投资建议。投资于证券涉及不同程度的风险，并可能导致部分或全部本金损失。本文讨论的交易策略较为复杂，不应由新手投资者进行。寻求进行此类交易策略的读者应寻求广泛的内容教育。

参考文献​

[1] Guggenheim Investments. "Understanding Collateralized Loan Obligations (CLOs)."

[2] National Association of Insurance Commissioners. "Collateralized Loan Obligations (CLOs) Primer," Pages 1-6.

[3] PineBridge. "Seeing Beyond the Complexity: An Introduction to Collateralized Loan Obligations."